万通液压(830839) 投资要点： 事件：预计2024年归母净利润同比增长37%。公司发布业绩快报，预计2024年实现盈利收入6.29亿元（yoy-5.99%）、归母净利润1.09亿元（yoy+37.02%）、扣非归母净利润1.01亿元（yoy+35.11%），基本每股盈利预计达0.92元（yoy+35.80%）。2024年归母净利润增长的根本原因为：1）公司收入结构优化，高毛利产品收入占比增加，导致综合毛利率同比增加6.2pcts；2）公司境外收入增长，其回款方式为现金，形成良好资金状况，现金存款利息收入增加，同时，公司大幅度降低银行贷款，相应利息费用降低，导致财务费用同比下降；3）公司收到与收益相关的政府救助同比增加导致其他收益同比增长。 看点一：油气弹簧下游领域渗透率提升增添多维需求。油气弹簧目前主要使用在于非公路矿用自卸车，处于市场验证及市场渗透率不断的提高的阶段，公司充分的发挥“民”先发优势，产品已安装在无人驾驶新能源宽体矿卡并使用，曾参与合作开发的全主动式油气悬挂也能应用在越野车等乘用车上，前景广阔。公司油气弹簧产品已经实现北美洲、大洋洲、亚洲、非洲等国外地区销售，并针对国外应用的车型特点，定向开发与生产可承受大侧向力、大弯矩、大局部应力的悬挂产品，能应用于总重200吨以上的大型刚性矿用车。公司正在进行自动化生产线改扩建以应对市场需求逐步扩大的趋势。我们大家都认为，随公司积极研制智能油气悬架系统等新品，有望持续提高下游市场如半挂车、自卸车、新能源乘用车等领域的油气弹簧使用渗透率，并通过加快标准化进程，创造增量收入。 看点二：行星滚柱丝杠配套电动缸打开增长空间。公司坚持军民融合双轮驱动，配合军工院所完成电动缸产品的研发、试制及小批量供货，未来在民用领域也有望大范围的应用。同时，公司积极储备行星滚柱丝杠技术，行星滚柱丝杠是高承载、高转速、复杂工况条件下机电伺服系统执行机构的较优选择。我们大家都认为公司行星滚柱丝杠有望配套电动缸产品在工业自动化、人形机器人关节驱动、航空航天等领域打开进一步的增长空间。 盈利预测与评级：我们预计公司2024-2026年归母纯利润是1.09、1.41和1.86亿元，对应PE为27.0、20.8、15.8倍。万通液压专注于国内中高压油缸领域，下业聚焦汽车、能源采掘机械、工程机械、军工装备等主要行业，客户涵盖郑煤机、平煤机以及中航科技等大型客户。我们看好公司境内外双线并行发展的策略下，未来油气弹簧有望受益于下游渗透率提升从而扩大销售规模，以及电动缸、行星滚柱丝杠等新品于多民用场景有望持续落地，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动的风险、技术更新和产品研究开发风险、客户集中度较高风险。
万通液压(830839) 投资要点： 液压油缸“小巨人” ， 2024H1 境外开拓效果非常明显。 万通液压是主营自卸车专用油缸、 机械装备用缸、 油气弹簧等产品的专精特新“小巨人” 企业。 产品大范围的应用于汽车、 能源采掘设备、 工程机械、JG 装备等领域。 2023 年公司营收 6.69 亿元（ yoy+32%） 、 归母净利润 7935 万元（ yoy+25%） 。公司 2024H1 境外收入 3264 万元（ yoy+62%） ， 境外开拓效果非常明显。 油气弹簧与空气弹簧差异性？ 行业现状怎么看？ 油气弹簧用于自卸车、 工程车辆、 特种车辆和新能源乘用车等领域。 与空气弹簧相比具有体积小、 质量轻、 安全性能好等优势。 国外高压密封技术、刚度阻尼特性研究等技术领先国内， 部分零部件尚未实现国产化。 公司 2015 开始自主研发油气弹簧， “民” 具备先发优势， 2024H1 油气弹簧创收 5,229 万元（ yoy+119%） 。 2023 年我国油气弹簧市场规模为 104 亿元左右， 随着降本催生的下游各领域渗透率不断的提高， 油气弹簧市场需求有望拉升， 公司业务有望持续增长。 电动缸与液压缸、 气缸相比情况？ 空间如何？ 电动缸下游包括工业自动化、 包装机械、 机器人、 军工和娱乐等领域， 2022 年中国电动缸行业市场规模约为 11.56 亿元。 与液压缸、 气缸相比， 电动缸具有结构相对比较简单、 受温度影响较小、 维护工作量小等优点。 电动缸是用途广泛的直线传动部件， 能应用在机器人关节驱动等领域， 2021 年公司电动缸研制成功， 截至 2023 年底已完成 10T 电动转向缸及控制管理系统研制等技术结项。 公司坚持军民融合双轮驱动， 积极努力配合军工院所完成电动缸产品的研发。 行星滚柱丝杠和滚珠丝杠区别？ 国内企业未来的发展？ 与滚珠丝杠相比， 行星滚柱丝杠具有承载能力强、寿命长等优点。 行星滚柱丝杠下游包含汽车及新能源、 智能汽车等场景， 根据 DATAINTELO 预测，2028 年全球行星滚柱丝杠市场规模有望超 16 亿美元。 由于产品制造加工壁垒高， 国内企业产品性能和寿命均落后于国外厂商， 2022 年中国行星滚柱丝杠厂商合计国内份额占比仅 19%。 公司积极储备行星滚柱丝杠技术， 有望配套电动缸产品打开增长空间。 盈利预测与评级： 我们预计公司 2024-2026 年归母纯利润是 1.05、 1.41 和 1.86 亿元， 对应 PE 为18.5、 13.8、 10.4 倍。 同业可比公司包括恒立液压、 中航重机、 艾迪精密， 可比公司 2024PE 均值为 27.2X。 通过加快标准化进程， 降本增效， 公司油气弹簧业务下游市场使用渗透率有望提升。 公司坚持军民融合双轮驱动， 配合军工院所完成电动缸产品研制， 同时积极储备行星滚柱丝杠技术，有望配套电动缸产品打开增长空间。 首次覆盖， 给予“增持” 评级。 风险提示： 原材料价格波动的风险、 技术更新和产品研究开发风险、 客户集中度较高风险。